若美元债发行收紧,哪些城投可能受影响?

  20216月以来,城投美元债发行活跃,由2021年6月的21.23亿美元攀升至11月的高点40.55亿美元,2021年12月至2022年4月,除了2022年2月,其余月份发行额在27-40亿美元左右。其根源在于境内债发行政策有所收紧而外债政策尚未同步收紧,且美元债资金用途相对灵活,城投倾向于发行美元债扩宽债券融资渠道。

  2021年以来,城投美元债发行有三点变化,一是中低评级占比上升,2022年1-4月AA+发行额占比上升至52%,而且AA发行额占比为22%,明显高于其他年份。二是区县级占比上升,2022年1-4月区县级发行额占比从2021年的26%上升至34%。城投美元债发行扩容方向基本对应了境内债的收紧方向。三是备用信用证发行占比上升。2018年开始出现备用信用证发行,2021年备用信用证发行占比为17.32%,2022年1-4月进一步上升至27.79%。

  截至2022425日,存量城投美元债共811亿美元,其中浙江、江苏和山东排名前三。城投美元债以AA+AAA为主,占比分别为50%38%。市级占比最高(41%),区县级和国家级园区占比均为22%

  2022年以来,较多城投美元债的收益率高于境内债。截至2022年4月25日,15家发行人样本中,有10家发行人剩余期限1年以内的美元债收益率高于境内债,12家发行人剩余期限1-2年的美元债收益率高于境内债。城投美元债收益率高于境内债,也将抬升一级发行成本,可能改变美元债发行成本低于境内债的趋势。

  如果未来美元债发行政策收紧,部分城投平台或将受到影响。首先从债券余额占净资产比例来看,截至2022年4月25日,尚有存量境内或境外债券的城投平台一共3082家,其中境外债券占净资产比例在40%以上的城投平台有3家,境内外债券合计占净资产比例在40%以上的城投平台有743家。

  其次从城投平台近三年平均净利润情况来看,2018-2020年平均净利润为负的共有72家,其中浙江有12家,陕西、山东、上海和江苏分别有7、6、5、5家,其他省份均小于5家。


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