票据利率大幅下行 业内对信贷投放存改善预期

2月最后一个交易日,上海票据交易所公布的数据显示,7天和1个月国股银票转贴现利率均为0.0100%;1年期国股银票转贴现利率也降至1.7683%,与存单利率出现倒挂。

票据作为银行信贷的“调节器”,其利率变化一定程度反映出信贷投放的整体水平。《中国经营报》记者采访中了解到,多位人士表示,在1月信贷“开门红”后,2月信贷投放偏弱,主要受宽松货币政策刺激下利率下行以及春节效应下企业融资需求较低等多种因素影响。

“尽管2月信贷投放偏弱,银行对于信贷投放的改善存在较强预期。票据1年期与3个月的利差出现罕见的大幅走阔,表明市场对信贷投放存在改善预期,仍在等待票价上涨。”兴业研究分析师何帆认为。

票据转贴利率趋近于零

“2月下旬以来,票据转贴利率再度出现大幅下行,其中7天和1个月期品种最低降至0.07%和0.03%,自2021年12月末以来再度趋近于零。”光大证券研报指出。

谈及票据利率下行的原因,暨南大学南方高等金融研究院副院长、博士生导师陈创练分析,第一,2021年四季度至今,中国经济增速存在较强压力,为了稳增长,2022年国家采取宽松货币政策刺激经济预期明显,故利率有下行压力,自然带动票据利率下滑;第二,美国因为高通胀加息预期明显,为了对冲美国加息对中国的负面冲击,如引发资本外流等,我国未来可能实施宽松政策予以对冲,也会带动利率下滑;第三,受疫情冲击,许多企业的开工经营受到一定影响,资金需求势必下降,由此也会导致票据利率下降。

某城商行人士向记者透露:“企业贷款需求少,抵押贷款利率3.85%都找不到客户。”

普兰金服副总裁周海滨表示,票据利率下行的原因之一是企业信贷需求下降,在监管明确提出“引导金融机构有力扩大信贷投放”的前提下银行出现了信贷缺口,预计在1月信贷“开门红”过后,2月出现信贷投放缺口,以票冲贷现象或将贯穿于全年。

多种因素导致企业信贷需求不足。具体来看,陈创练分析,当下国内企业可以在主板、创业板、科创板或而北交所上市,甚至部分国内企业还谋求境外上市,直接融资渠道多样化,必定挤压直接信贷需求;受疫情影响,许多企业持观望态度,也不敢贸然扩大再生产;部分企业还受融资约束的影响,部分民营企业不是没有信贷需求,而是融资难融资贵而不敢贷款,导致信贷需求无法在市场体现出来。

此外,2月信贷的周期性特点也需关注。光大证券银行业首席分析师王一峰指出,春节效应会导致信贷出现较大幅度负增长。2月信贷投放会呈现出较强的春节效应,春节期间会产生较强的信贷摊还特征,“年终奖效应”也会推动居民端阶段性降杠杆;春节后,因生产复工尚未恢复,正月十五之前往往新发贷款增长缓慢。

为后续信贷投放预留腾挪空间

“3个月票据利率和NCD利率的利差已经出现倒挂,票据利率走势明显弱于2019年至2021年的同期水平,表明2月春节后的信贷投放仍然偏弱。”何帆指出。

在陈创练看来,票据利率特别是转贴利率和直贴利率是市场资金需求的重要指标,利率下滑表明当前市场层面对资金的需求不足;但资金下滑的同时,也会刺激资金的信贷放贷,未来信贷规模预计会有所增加。

何帆分析,从票据利率和NCD利率的利差来看,该利差周度均值存在较强的季节性,可以作为信贷投放强弱的参考指标。由于银行信贷投放具有“早投放、早收益”的特点,上半年,票据利率和NCD利率的利差通常为正,下半年信贷投放进入全年尾声后,利差转负。然而,2月下旬以来,3个月票据利率和NCD利率的利差已经出现倒挂,票据利率走势明显弱于2019年至2021年的同期水平,表明2月春节后的信贷投放仍然偏弱。

中泰证券分析师戴志锋认为,2021年年初地产投放规模较大的股份行,预计有一定的缺口。去年年初经济处于复苏期,地产和城投平台信贷需求较好,部分银行在去年初对这两个行业有较大规模的信贷投放,而随着2021年中监管政策有所收紧,地产行业由供给端收缩逐步演化为需求端收缩,2022年年初地产企业和居民端信贷需求均较弱,因而前期投放力度较大的银行,面临一定的资产配置缺口。总体评估下来,预计股份行层面受地产拖累,有一定的缺口。

“不过,足年票据和短期限票据的利差走势,一定程度上可以反映银行对于票据资产的期限偏好,进而反映银行对未来信贷投放的预期。”何帆分析,从银行对不同期限票据资产的偏好来看,足年票据通常作为配置性资产,短期限票据作为交易性资产。当足年票据的收益具有吸引力时,银行以配置长期限资产、卖出短期票据为主,当票据的收益偏低时,银行以快进快出的交易为主、等待更有利的配置时机;由于上述操作差异,票价急涨时,票据期限利差通常收窄,票价暴跌时,期限利差通常走阔。

王一峰亦持相同观点。他认为,尽管2022年2月末流动性环境边际收敛,同业存单利率有所反弹,但受供需矛盾加大影响,票据转贴利率再度趋近于零,信贷月末冲量较为明显。2月末票据利率运行与2021年12月末有所不同,即2月末3个月期以上转贴利率高于2021年12月末约10-20bp,反映出银行更倾向于收短期票据,对中长期品种需求有所下降,未出现严重贷款冲量,旨在为后续信贷投放预留腾挪空间。


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