三张图带你识别错综复杂的恒大系商票

以2018年末数计,恒大开具商票余额约1400亿元,占所有地产商票的70%。可以说,做地产票,就绕不开恒大。

可即使是行业内的老司机,对恒大错综复杂的股权体系也道不出个究竟。何况,恒大从地产集团,到健康、旅游、新能源汽车,甚至是恒大淘宝足球,以及各区域集团、项目公司都能开出商票,且各自承兑。如果不对恒大体系作出系统梳理,就很容易摸不着头脑,甚至被骗子牵着鼻子走。

以下对恒大系做一次简单而概要的梳理:

一、恒大上市主体及其实际控制人

恒大上市主体为中国恒大集团(China Evergrande Group,HK.03333),公司注册地为开曼群岛。

实际控制人为许家印、丁玉梅夫妇,各自通过两家离岸公司持有,其余为香港联交所上市公众股权。截止2019年中报,二者的持股比例分别上升为71.34%和6%。可见许老板夫妇看好恒大发展,一直牢牢把持着控制权。

至于为何在开曼注册上市,用BVI实际控制?源于这类地区高度的信息保护、税收免除和资金自由,也是红筹股香港上市的惯常做法。

二、中国恒大集团旗下境内外公司股权结构

(备注:部分比例有变动,见下文)

如上图,由于旗下国内注册的公司也有“恒大集团”,为示区别,顶端中国恒大集团 (03333.HK),以下简称“中国恒大”。

1、海外平台。中国恒大100%设立安基(BVI)-广州超丰-广州凯隆,74.99%控股恒大健康,55%控股恒腾网络(后增持至60%),后二者均在香港独立上市。

2、国内业务。在国内公司中,广州凯隆100%持有恒大地产集团和恒大集团(恒大地产集团引入战投后其持股下降为63.46%)。前者是我们最熟悉的地产业务板块,各区域集团及下属项目公司都归入其麾下,此外还通过设立在香港的天基控股间接持有境内部分地产项目;后者则主要集中了恒大的非地产业务布局,包括:我们熟悉的恒大人寿属于金融板块、投资甚巨的海南海花岛在旅游板块(恒大旅游集团)、恒大淘宝足球属于体育板块,等等。此恒大集团和恒大地产集团属于平行关系,有同一个亲爹即“广州凯隆”,最终归属于中国恒大。

3、A股布局。几年前LSY在位时,A股流行举牌潮。恒大凶猛杀出,先后控股嘉凯城(58%),参股廊坊发展、万科A和梅雁吉祥等。后经万科股权大战,恒大所购股权尽数转让给深圳国资委。

三、恒大地产集团的A股分拆上市进程

在2016年的宝万股权大战中,恒大突然杀入,局势扑朔迷离。在深圳市政府主导下,恒大将所购14%万科股权亏本转让予深圳地铁,助力后者成为万科的第一大股东,从此恒大与深圳结下了不解之缘。

同年,恒大将国内集团总部由广州迁往深圳南山,并与深投控接洽重组深深房A(000029),欲将其作为拆分核心资产-恒大地产集团内地借壳上市的首选。次年,恒大地产集团先后三次700亿引入战略投资者,资本实力大幅增强,深圳国资、山东高速、广田股份和宝鹰建设等先后成为其战略股东及合作伙伴。

但借壳上市之路颇为坎坷,连续停牌三年后尚未拿到证监会批文。直到今年3月方传来好消息:恒大已完成集团房地产业务的内部重组,并取得港交所关于分拆恒大地产集团A股上市的批复。

最终恒大能否成功实现A+H上市?我们拭目以待之。